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Dans notre précédente édition du Global Outlook, intitulée « À la recherche d’un nouveau régime  d’inflation », nous avions souligné la nécessité « de lutter contre une inflation excessive tout en évitant la stagflation et en visant un régime de reflation ». Avons-nous atteint cet objectif ? L’inflation globale aux États-Unis est passée de 3,4 % à 2,4 %, et dans la zone euro, elle est tombée de 2,9 % à l’objectif de 2,0 % de la Banque centrale européenne (BCE). Ces progrès ont permis à sept des dix principales banques centrales des marchés développés de commencer à réduire les taux d’intérêt, la BCE initiant sa première baisse trois mois avant la Réserve fédérale (Fed) en juin. Les deux conseils de gouvernance entament maintenant la normalisation de la politique monétaire. Est-ce que la mission est accomplie pour 2025 ?

ALTITUDE DE CROISIÈRE 

Tout au long de 2024, nous avons maintenu un scénario d’atterrissage en douceur pour l’économie américaine, malgré une poussée d’inflation au premier trimestre de l’année et une crainte de récession durant l’été. Nous avons conservé notre position, et nous pensons que cette situation se poursuivra probablement en 2025. Nous prévoyons que l’économie américaine croîtra de 2 %, légèrement au-dessus de son potentiel, tandis que l’inflation devrait en moyenne être d’environ 2,2 %. En fait, le récit de l’atterrissage en douceur est quelque peu obsolète : l’économie américaine n’a jamais vraiment atterri et poursuit son vol à son altitude de croisière. La question clé pour 2025 sera de savoir si la nouvelle administration Trump sera reflationniste ou stagflationniste.

VERS DES INCERTITUDES DE POLITIQUES PUBLIQUES 

En 2024, 40 % de la population mondiale devait voter. Les élections en Inde et dans l’Union  européenne (UE) ont apporté leur lot de surprises, tandis que le résultat des élections présidentielles américaines était clair et incontesté, mais a ouvert la porte à de nombreuses interrogations. Nous passons d’une ère d’incertitudes politiques en 2024 à une ère d’incertitudes de politiques publiques en 2025. La nouvelle administration Trump est largement perçue comme pro-croissance, pro-entreprises et pro-dérégulation, susceptible de prolonger les réductions d’impôts et de réduire les taxes sur les sociétés. Avec une économie américaine déjà sur une trajectoire positive, ces politiques reflation-nistes pourraient pousser l’économie à surchauffer. Dans ce scénario dit « sans atterrissage », la Fed pourrait être contrainte de stopper prématurément son cycle de réduction des taux, posant un risque pour les actions et leurs valorisations élevées. Ce sera donc un équilibre délicat à maintenir.

LE CHOC DES TITANS 

Une autre incertitude réside dans la politique tarifaire américaine. Il n’est pas clair si l’administration Trump poursuivra le tarif global proposé de 10 %-20 % et le tarif de 60 % sur la Chine. Des tarifs douaniers plus modestes, similaires à ceux observés en 2018/2019, sont plus probables alors que Donald Trump cherche à ramener des « accords emblématiques » à la Maison-Blanche. Bien que le marché puisse s’inquiéter des annonces et des décrets, nous pensons que Donald Trump évitera de créer une nouvelle flambée d’inflation, se concentrant plutôt sur la conclusion d’accords commerciaux. Donald Trump a été élu parce que la hausse des prix sous l’administration Biden s’est avérée toxique aux élections, et il visera à éviter de répéter cette erreur.
L’autre bataille pourrait être avec la Fed. Nous prévoyons que la Fed réduira ses taux pour atteindre 3,5 % en 2025 ; bien qu’il y ait un risque qu’elle fasse moins si elle perçoit des menaces d’inflation dues aux tarifs douaniers. Cependant, si les tarifs restent un effet ponctuel et que les attentes d’inflation restent ancrées, la Fed pourrait passer outre les effets à court terme et continuer ses ajustements de politique. Jerome Powell a clairement déclaré, « nous ne devinons pas, nous ne spéculons pas, et nous ne supposons pas » en référence aux futures politiques économiques sous Donald Trump.
En fin de compte, nous estimons que le marché obligataire sera l’arbitre quant aux politiques budgétaires acceptables. Alors que le S&P 500 sera le baromètre de la réussite économique de Donald Trump, le taux d’emprunt des bons du Trésor à 10 ans jugera sa viabilité financière. Avec une dette américaine pouvant potentiellement atteindre 160  % du produit intérieur brut (PIB) d’ici 2035 dans le pire des scénarios, le Sénat sera soucieux d’éviter une charge d’intérêts incontrôlée, nécessitant une gestion des finances publiques plus prudente.

QUOI QU’IL EN COÛTE 

Qu’en est-il de l’Europe, prise en étau entre ces deux géants que sont les États-Unis et la Chine ? Nous prévoyons que l’économie de la zone euro enregistrera une croissance en dessous de son potentiel à 0,8 % en 2025, avec des risques de révision à la baisse. La BCE, bien consciente des faiblesses de notre économie, est prête à agir. Nous prévoyons des réductions supplémentaires pour atteindre 2 % en 2025, mais notons qu’il est envisageable de voir la banque centrale baisser ses taux plus bas pour contrer toute nouvelle faiblesse due aux tarifs douaniers et son impact économique.

Une deuxième administration Trump pourrait en fait être un moment décisif et transformateur pour l’Europe, en particulier en ce qui concerne sa propre défense. Comme l’a déclaré le président français après la victoire de Donald Trump, « Voulons-nous lire l’histoire écrite par d’autres ? ». En d’autres termes, l’Europe doit écrire sa propre histoire en protégeant ses propres intérêts. La rupture soudaine de la coalition allemande rouvre le débat autour de la « règle d’or » sur l’endettement fédéral1. Avec un déficit allemand à 63 % du PIB, il y a une marge considérable pour que l’Allemagne stimule les investissements, à la fois pour son propre bien et en rejoignant les efforts de dette conjointe pour la défense européenne. Cela pourrait devenir le moment « Quoi qu’il en coûte » pour protéger l’Europe, bien que cela prenne probablement du temps et ne soit pas un catalyseur à court terme pour changer la perception des investisseurs envers l’Europe.

Cette nouvelle édition, « Un monde en transformation », explore le paysage macroéconomique en évolution, y compris l’impact de l’intelligence artificielle (IA) sur la croissance, la fixation des taux d’intérêt d’équilibre, la place du dollar américain sur les marchés des devises, le rééquilibrage économique de la Chine et la transition énergétique vers l’électrification. Nous examinons ces thèmes captivants pour vous offrir des perspectives précieuses.

C’est aussi un monde en transformation pour  Indosuez Wealth Management, à la suite de l’acquisition de Degroof Petercam. Nous accueillons deux nouveaux contributeurs dans cette édition : Jérôme van der Bruggen, qui partage nos messages clés, et Hans Bevers, qui propose un article passionnant sur la fixation du taux de politique neutre de la banque centrale, « R-star2 : une histoire macroéconomique à long terme écrite dans les étoiles ? ».